揭秘财务学经典：什么是MM理论？其修正版又有何不同？

MM理论与修正的MM理论详解

MM理论，也被称为Modigliani-Miller定理，是由美国经济学家弗朗哥·莫迪格利安尼（Franco Modigliani）和默顿·米勒（Merton Miller）于1958年6月在《美国经济评论》上发表的“资本结构、公司财务与资本”一文中提出的资本结构模型理论。这一理论主要探讨了企业资本结构与市场价值之间的关系，并对公司财务和资本结构理论的发展产生了深远影响。

MM理论的基本思想

MM理论最初表述为：在不考虑公司所得税，且资本市场充分有效运作等假设条件下，公司的总价值与其资本结构（即公司融资中股权融资与债务融资的比例）无关。换言之，公司的市场价值是由其实际资产和经营状况所决定的，而非由公司采用何种融资方式所决定。

基本假设

1. 经营风险可衡量：企业的经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。

2. 预期一致性：投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3. 完善的资本市场：在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率相同。

4. 借债无风险：公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5. 永续现金流：公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

6. 股利政策无关性：公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债不影响已有债务的市场价值。

结论

在不考虑所得税的情况下，MM理论认为企业的总价值不受资本结构的影响。即，公司的市场价值与其资本结构无关。这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升。由于负债增加所降低的资金成本，会被股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。

修正的MM理论

考虑到现实中不存在不考虑所得税的完善资本市场，米勒和莫迪格利安尼在1963年对MM理论进行了修正，引入了所得税的影响。

修正后的假设

在原有假设的基础上，修正后的MM理论主要考虑了公司所得税的因素。

结论

在考虑所得税后，修正的MM理论认为，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高。这是因为负债的利息支出是免税的，可以降低公司的综合资本成本，从而增加企业的价值。这一理论也被称为资本结构与资本成本、公司价值的相关论（简称“相关论”）。

MM理论与修正的MM理论的应用与影响

理论意义

MM理论是现代公司金融理论的基石之一，它揭示了在不考虑税收等条件下，公司价值与资本结构无关的基本思想。修正后的MM理论则进一步考虑了税收等因素对公司价值的影响，为公司财务管理提供了重要的理论支持和实践指导。

MM理论的核心在于它提出的资本结构无关论，即公司的市场价值不受资本结构的影响。这一论断在当时引起了财务理论界的较大反响，因为它与传统财务理论大相径庭。传统理论认为，公司的资本结构会影响其市场价值，而MM理论则通过严格的假设条件和逻辑推理，得出了资本结构与公司价值无关的结论。

实际应用

尽管MM理论的假设条件较为苛刻，在实际应用中需要结合具体情况进行灵活调整，但它仍然为公司财务管理提供了重要的启示。

1. 融资决策：公司可以根据修正后的MM理论，通过调整资本结构来优化公司价值。例如，利用债务融资的税盾效应来降低融资成本，但同时也要考虑负债带来的风险和额外费用，以实现公司价值的最大化。

2. 投资决策：MM理论强调了公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定，而与资本结构无关。这有助于投资者在评估公司价值时，更加注重公司的实际资产和经营状况，而非仅仅关注其资本结构。

3. 股利政策：MM理论认为，公司的股利政策与公司价值无关。这一论断有助于投资者理解，股息支付虽能暂时提高股票市价，但公司必须为此而扩大筹资，这样会使企业资金成本提高和财务风险上升，从而引起公司股价下跌。因此，股息政策本身并不能决定股票市价或公司价值。

局限性与完善

MM理论的局限性在于其假设条件较为苛刻，现实中很难完全满足。因此，后续学者对MM理论进行了进一步的完善和发展。

1. 引入市场均衡理论：斯蒂格利兹（Stiglitz）等人将市场均衡理论引入资本结构研究，认为提高公司负债比率会使公司财务风险上升，破产风险加大，从而限制公司过度负债。

2. 考虑代理成本和财务拮据成本：随着公司负债比率的上升，债权人因承受更大的风险而要求更高的利率回报，从而导致负债成本上升。同时，负债经营也可能导致财务拮据成本和代理成本的增加。这些成本会限制公司过度依赖负债来融资。

综合以上因素，后续的资本结构理论认为，公司存在一个最佳的资本结构，即负债比重在一定范围内时，公司的价值达到最大。这一范围通常取决于公司的具体情况和市场环境。

结论

MM理论及其修正理论为公司财务和资本结构理论的发展提供了重要的理论支持和实践指导。尽管其假设条件较为苛刻，但在理论上揭示了资本结构与公司价值之间的关系，为后续研究提供了重要的起点和框架。在实际应用中，公司需要综合考虑税收、市场条件、财务风险等因素，灵活调整资本结构，以实现公司价值的最大化。

通过深入理解MM理论及其修正理论，投资者和企业管理者可以更好地把握公司财务决策的核心要素，提高财务决策的科学性和有效性。